申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。
投资要点：
事件：公司发布公告，以所持北医股份 2.31%股权作价 7926 万置换华润北药投资持有的长富金山 96.3%的股权，该部分股权评估价值 9206 万，不足部分双鹤以现金补足。
长富金山：背靠上海市场，高端特色输液产品。通过本次重组双鹤将获得华润北药投资持有的长富金山96.3%的股权，长富金山前身为“怡和制药厂”，创始于 1937 年，创制了第一瓶玻瓶输液，是中国第一家专业输液企业。收购长富金山，我们认为，双鹤药业受益有三：1、扩充产品线：长富金山拥有转化糖、小儿氨基酸、低分子右旋糖酐氨基酸、高渗羟乙基淀粉等高附加值输液产品，也拥有腹膜透析液、血液滤过置换液等前景良好的肾科产品。2、完善大输液全国布局：长富金山地处上海发达地区，医药、市场、医疗资源得天独厚，依托长富金山本地化资源，双鹤能够更好地抢占上海市场。3、大股东承诺开始兑现，资产整合序幕拉开：中国华润承诺，旗下化学制剂、大输液等业务由双鹤药业统一专业化运营，将在三年内将旗下竞争性业务注入上市公司。此次收购长富金山即是大股东实践承诺，拉开资产整合序幕。
本次交易对价安排较为合理。 华润北药投资持有的长富金山 96.3%股权收购价格为9206 万元，按照 2010 年静态市盈率 11.7倍，同时华润北药投资承诺，长富金山 11-13 年预测净利润 2562万，若实际净利润总额低于预测净利润总额，就盈利差额对双鹤进行一次性现金补偿，考虑长富金山众多高端特色输液产品和背靠上海大市场，收购价格比较合理。作为交易对价，双鹤将其持有的北医股份 2.31%的股权转让给华润北药投资，作价7926万，按10 年静态市盈率 40.8 倍（北医股份刚完成一轮除双鹤外其余股东的增资），不足部分双鹤以现金补足。
华润正式入主，后续整合是看点。华润正式成为公司控股股东，同时承诺三年以内将其旗下与双鹤存在同业竞争的业务注入双鹤药业， 华润内部整合是未来重要看点。大输液招标价格下滑，长富金山凭借高端输液产品组合，将保持盈利能力。双鹤 817软袋上市销售，三合一软袋预计明年一季度获批，包材升级未来保持输液板块盈利能力。我们维持 11-13 年 0.96、1.12、1.33 元每股收益预测，对应 PE分别为19、16、14倍。公司估值便宜，具有安全边际，有资产整合预期，维持“买入”评级。
